作者： 樊志菁

　　[ 施瓦茨向第一財經(jīng)表示，7月份的FOMC會(huì )議紀要和鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì )上的演講再次明確表示，美聯(lián)儲將在9月份降息。“從現在到那時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)數據需要出現巨大的負面意外，才能證明降息25個(gè)基點(diǎn)以上是合理的。”他認為，美聯(lián)儲正試圖在數據迷霧中調整貨幣政策，謹慎的風(fēng)險管理是開(kāi)始降息，否則勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟將變得更糟。隨著(zhù)消費者的彈性，以及通脹趨勢只會(huì )逐漸回到2%的目標，對快速大幅降息的預期可能會(huì )消退。 ]

　　[ 芝加哥期權交易所波動(dòng)率指數（VIX）恢復了平靜，截至上周五收盤(pán)累計跌幅超70%，回到了長(cháng)期均值以下，顯示投資者風(fēng)險偏好有所回歸。 ]

　　上周美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話(huà)讓全球股市迎來(lái)狂歡。在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的全球央行年度經(jīng)濟研討會(huì )上，鮑威爾表示，降息的時(shí)機已經(jīng)到來(lái)，因為就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險上升，最新言論也讓9月降息進(jìn)一步接近現實(shí)。

　　如今，三大股指已經(jīng)收復了月初衰退恐慌造成的失地，寬松預期能否助力市場(chǎng)再次向歷史新高展開(kāi)沖鋒。

　　美聯(lián)儲降息呼之欲出

　　在美聯(lián)儲會(huì )議紀要暗示9月考慮降息后，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì )上的最新講話(huà)讓政策拐點(diǎn)的時(shí)機已經(jīng)呼之欲出。

　　“總體而言，經(jīng)濟繼續以穩健的速度增長(cháng)，但通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數據顯示形勢正在演變。正如我們在上一份聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）聲明中強調的那樣，通脹的上行風(fēng)險已經(jīng)降低，就業(yè)的下行風(fēng)險已經(jīng)增加。”鮑威爾在演講中稱(chēng)，“我們關(guān)注我們雙重任務(wù)雙方的風(fēng)險。調整前進(jìn)方向的政策時(shí)機已經(jīng)明確，降息的時(shí)機和速度將取決于即將公布的數據、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡。”

　　美國勞工部上周早些時(shí)候的數據顯示，在截至今年3月的12個(gè)月內，全美新增就業(yè)崗位下修81.8萬(wàn)個(gè)，有望創(chuàng )下2009年以來(lái)新高。近期多項數據也反映出，美國就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)逐步恢復到正常水平，制造業(yè)崗位需求正受到嚴峻考驗。

　　對于就業(yè)市場(chǎng)，鮑威爾認為過(guò)去一年失業(yè)率上升近一個(gè)百分點(diǎn)主要是由于勞動(dòng)力供應增加和招聘放緩，而不是裁員增加，但他也強調，美聯(lián)儲希望防止任何進(jìn)一步的侵蝕。在本輪緊縮周期伊始，鮑威爾之前曾談及勞動(dòng)力市場(chǎng)“痛苦”是控制通貨膨脹的必要條件，現在這種想法已經(jīng)改變。

　　牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，就業(yè)增長(cháng)不如以前想象的那么強勁，但對非農初步基準修訂不會(huì )對美聯(lián)儲的想法產(chǎn)生太大影響，因為它們是向后看的。不過(guò)他認為，最近的就業(yè)增長(cháng)是美聯(lián)儲會(huì )擔心的，因為勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì )更加脆弱，就業(yè)機會(huì )不足以跟上勞動(dòng)年齡人口的增長(cháng)。

　　中長(cháng)期美債收益率因為寬松前景回落，與利率預期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債周跌15.1個(gè)基點(diǎn)至3.91%，基準10年期美債周跌8.6個(gè)基點(diǎn)至3.81%。交易員們加大了對9月份更大幅度降息的押注，美聯(lián)儲基金期貨目前預計下個(gè)月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性為37%，高于上周四晚些時(shí)候的約25%，不過(guò)25個(gè)基點(diǎn)依然是最大熱門(mén)。

　　道明證券高級經(jīng)濟學(xué)家?jiàn)W蘭多（James Orlando）在報告中寫(xiě)道，雖然鮑威爾沒(méi)有就預期的降息速度作出太多讓步，但目前似乎沒(méi)有理由大幅降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　施瓦茨向第一財經(jīng)表示，7月份的FOMC會(huì )議紀要和鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì )上的演講再次明確表示，美聯(lián)儲將在9月份降息。“從現在到那時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)數據需要出現巨大的負面意外，才能證明降息25個(gè)基點(diǎn)以上是合理的。”他認為，美聯(lián)儲正試圖在數據迷霧中調整貨幣政策，謹慎的風(fēng)險管理是開(kāi)始降息，否則勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟將變得更糟。隨著(zhù)消費者的彈性，以及通脹趨勢只會(huì )逐漸回到2%的目標，對快速大幅降息的預期可能會(huì )消退。

　　美股有望延續漲勢

　　美聯(lián)儲降息預期推動(dòng)美股延續了反彈勢頭。道瓊斯市場(chǎng)統計顯示，除能源板塊外，其余板塊上周均錄得上漲，其中房地產(chǎn)、材料和非必需消費品板塊漲幅超過(guò)2%。工業(yè)、醫療保健、消費品、金融、公用事業(yè)等板塊也上漲超1%。

　　人工智能和科技板塊的明星股有卷土重來(lái)之勢。芯片制造商英偉達較低位反彈近30%，帶動(dòng)費城SE半導體指數重新邁向技術(shù)性牛市，市場(chǎng)正將目光轉向下周的最新財報。

　　與此同時(shí)，風(fēng)險偏好逐步回歸讓芝加哥期權交易所波動(dòng)率指數（VIX）恢復了平靜，華爾街“恐慌指數”在月初觸及四年高點(diǎn)后迅速回落。截至上周五收盤(pán)累計跌幅超70%，回到了長(cháng)期均值以下，顯示投資者風(fēng)險偏好有所回歸。

　　資金流向顯示，貨幣政策轉向在即，加上強勁的美國零售銷(xiāo)售數據、樂(lè )觀(guān)的消費者信心數據和溫和的通脹數據表明經(jīng)濟基礎穩健，提振了投資者的信心。倫敦證券交易所（LSEG）匯總的數據顯示，上周投資者凈買(mǎi)入美國股票基金59.7億美元，創(chuàng )五周新高。

　　瑞銀財富管理在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中稱(chēng)，隨著(zhù)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫速度快于預期以及通脹率繼續放緩，美聯(lián)儲有望在9月開(kāi)始降息，并在11月和12月的會(huì )議上各降息一次。如果就業(yè)市場(chǎng)有所惡化或消費支出顯著(zhù)走弱， 9月有可能降息50個(gè)基點(diǎn)。“值得注意的是，歷史上美聯(lián)儲在非衰退期的降息往往利好股市，因此我們繼續看好優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股。”瑞銀財富管理寫(xiě)道。

　　嘉信理財在市場(chǎng)展望中寫(xiě)道，上周美股一度經(jīng)歷回吐，但得益于鮑威爾鴿派演講，美股重拾升勢。政策轉向主要有利于當今市場(chǎng)的利率敏感領(lǐng)域，如羅素2000指數。不過(guò)投資者仍然需要度過(guò)與8月和9月相關(guān)的看跌季節性環(huán)境。此外，標普500指數的遠期市盈率為21.5，如果不提高盈利增長(cháng)預期，可能更難實(shí)現額外的上行。

　　該機構認為，未來(lái)一周的看點(diǎn)首先是輪轉交易是否會(huì )重新點(diǎn)燃，其次是英偉達的財報，這可能會(huì )為科技行業(yè)增添一些動(dòng)力，也可能潑冷水，比如指引出現問(wèn)題（潛在的Blackwell發(fā)貨延遲的影響）。總體而言，上半周看漲勢頭可能繼續受到降息預期推動(dòng)，下半周隨著(zhù)英偉達的業(yè)績(jì)和市場(chǎng)反應或將出現一定波動(dòng)。